红周刊 记者 | 周月明
稻草熊娱乐成功在港主板挂牌，首日大涨83.67%，这一结果让知名演员刘诗诗身价暴增2.6亿港元。然而让人疑惑的是，稻草熊娱乐所存在的剧集口碑质量普遍不佳，与爱奇艺捆绑过深、收视率失真的质疑让其股价未来有很大不确定性。
根据亦舒同名小说改编的电视剧《流金岁月》眼下正播得如火如荼，剧中多名主演倪妮、袁泉、陈道明也轮番上了热搜，但是，另一名主演刘诗诗却因为演技遭受到一些争议。在豆瓣上，有不少评论对其演技表示不满，有人认为“刘诗诗台词是真拉胯”，有人则干脆称她为“好剧粉碎机”。
图片来源：豆瓣
虽然作为演员，刘诗诗在表演上貌似遇到了一些“小挫折”，但在资本圈，她却迎来高光时刻。2023年1月15日，其持股14.8%的稻草熊娱乐在港交所主板正式挂牌上市。据招股资料显示，稻草熊娱乐本次发行1.65亿股，每股发行价5.88港元，上市首日收盘股价高达10.8港元，若以此测算，刘诗诗身家已暴涨至2.6亿港元。
终圆上市梦，但业绩仍不稳
稻草熊娱乐成立于2014年1月，刘小枫是公司的法人代表，吴奇隆任艺术总监。当时，外界盛传刘小枫是替吴奇隆代持股份的，因刘诗诗和吴奇隆结婚，稻草熊娱乐一度被称为“夫妻店”。
而就是这个所谓的“夫妻店”，早在2016年时就想通过暴风科技的收购登陆资本市场，当时给稻草熊的估值高达18亿元，溢价近15倍，不过，这一次收购最终因盈利能力具有较大不确定性而被证监会否决。经过数年沉淀后，稻草熊终于在港股“圆梦”，媒体戏称刘诗诗的“嫁妆”终于得以兑现。
不过，顺利登上资本市场也只是一个开始，因为稻草熊之后的股价表现还得跟它实际经营密切相关。然而，若细看稻草熊的经营情况，可发现其中是存在不少疑点和隐患的。
比如剧集质量貌似并不像招股书所表述的那么优质，又比如与爱奇艺关联交易过于密切等等。此外，像不少影视类上市公司一样，稻草熊也没逃过“行业的通病”，那就是影视行业经营存在着太多的不确定性会导致其资金链的不稳定。
据Wind数据显示，2017年至2023年上半年，公司的营业收入（网民币）分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元和5.8亿元，其中2018年、2023年和2023年上半年增速分别为25%、12.7%和-10.5%。
而同期净利润分别为6057万元、1243万元、5003万元和5413万元，2018年至2023年上半年增速分别为-79.5%、302.4%和43.2%。从这些数据表现来看，2016年其被证监会否决时用的理由“盈利能力有较大不确定性”仍有所体现，稻草熊的业绩还是不够平稳。
作为一家主做电视剧的公司，稻草熊的产品类型主要有几种，比如自制剧集、定制剧集和买断剧集（向别的公司买断版权再自己发行播放）。
其中，买断剧集原来是稻草熊的主要业务，2017年占到营收的78%。不过，近几年自制剧集逐渐变成公司营收支柱，买断剧占比越来越小。
2018年至2023年上半年，自制剧营收分别达到4.45亿元、5.71亿元和4.81亿元，占营业收入比重为65.6%、74.7%和82.9%，要知道，在2017年时，其营收比重才仅为18%，可见自制剧集模式已经变成了稻草熊的主流。
一名不愿透露姓名的业内人士向《红周刊》记者透露称，“自制剧集本身就有更大的操作空间，因为从题材、演员，到播放平台和宣发，都有更多的选择权和可控性，而且再加上今年的疫情，自制剧选播放平台也更加灵活，如果做网剧，受影响就会相对小一些。”
事实上，若查看稻草熊播放模式的话，可以发现网络平台一直是它的一个主要阵地。2017年至2023年上半年，网络视频平台客户占其比重分别达到65.2%、36%、40%和79.7%，而这其中，爱奇艺就是稻草熊最重要的网络播放平台，稻草熊与其之间的捆绑非常深。
多部剧集口碑平平
既然主做电视剧，稻草熊的核心竞争力当然就是剧集数量和质量了。截至2023年1月，稻草熊共有30部已播放剧集。而对这30部剧集，《红周刊》记者根据猫眼、微博、豆瓣、爱奇艺等各平台公开数据做了一些数据统计，不过从综合数据结果来看，却有不少疑惑待解。
首先，从观众评分角度来看，稻草熊的这30部剧集整体口碑表现并不优。30部作品豆瓣评分在6分以上的有10部，而7分以上的只有3部，分别是张嘉译主演的《我的体育老师》、祖峰主演的《面具》和李少红导演的一部扶贫剧《石头开花》。需要注意的是，这三部作品并不都是稻草熊的自制剧，稻草熊只参与了发行或投资其中的一个环节。
而在稻草熊参与制作的13部剧中，只有4部剧评上6分，其他都在4~5分左右。这在某种程度上反映了稻草熊制作剧集的眼光和水平。
从豆瓣口碑来看，观众貌似并不十分买账。要知道，在当下的影视市场，剧集的口碑无论对其传播度、策划合作，甚至股价都有很大影响，有的公司会因为几部口碑好的影视剧作品而突然壮大，而有的公司会因为所产剧集口碑持续不佳而影响到后续的投资和策划合作。从稻草熊目前的剧集表现来看，这一担忧并不是凭空而出。
因为从数据表现来看，稻草熊的自制剧集毛利率已经出现了下滑。据招股书，2017年至2023年上半年，其自制剧集的毛利率分别为57.3%、24.2%、11.2%和23.81%，虽然2023年上半年较2023年有所回升，但相较于2017年，毛利率依然腰斩。
对此，稻草熊在招股书中解释称“主要系2023年网络视频平台提供的播映剧集购买价格下降”。然而在这背后，稻草熊自制剧口碑普遍不高，或许也是网络视频平台购买价格下降的一个考量因素。
影视宣发行业的业内人士向《红周刊》记者表示，“现在的网络视频平台对剧集口碑很看重，如果一家公司做的剧多数口碑不行，其购买意愿和定价当然也会大打折扣。”
偏爱古装题材存政策风险
除了口碑之外，《红周刊》记者还发现，稻草熊很明显偏爱古装题材，在30部已播映的剧集中，古装剧题材甚至超过了三分之一，而且从招股书上来看，其目前囤积的30+部IP有不少也是古装题材，再加上本次上市募集的款项70%将用于剧集制作，而这其中重点项目比如《浮图缘》《月歌行》《公子倾城》等仍然是古装剧。
需要警惕的是，早在2023年，广电就出台新规要全面限制古装网剧，比如玄幻、宫斗等题材，当时鞠婧祎主演的翻拍古装剧《新白娘子传奇》就因此一度紧急撤档。而在这样的政策背景下，稻草熊还囤着不少古装剧的IP和项目，之后播映是否顺利就存在更多不确定性了。要知道，对于影视行业来说，政策的影响往往比较大，而且这一因素也常常会导致影视公司业绩的明显波动，甚至出现资金链断裂的风险。
剧集传播数据有疑点
除口碑和题材之外，在《红周刊》记者统计的数据中，有很大一部分与剧集的宣发、传播热度相关。接受《红周刊》记者采访的影视宣发业内人士透露，“行业内比较在乎猫眼专业版的相关数据，因为剧集的热度情况会直接影响到剧集策划商的利益，而且也对下一部剧集的投资有影响，大多数宣发公司会重点布阵微博的舆论，近年又加上了一个抖音。当然，正因为这块儿数据各方都非常看重，也是造假的重地。”
而在《红周刊》记者根据猫眼专业版统计的相关数据中，确实也发现了不少疑问之处。比如，有的剧集猫眼全网热度峰值很高，但累计微博互动量、累计微博话题讨论量、累计评论、弹幕等其他数据却往往匹配不上。
比如稻草熊自己投资的《哥哥姐姐的花样年华》《养母的花样年华》《神探柯晨》等剧，累计微博话题讨论量分别仅有3.7万条、3.7万条和7.5万条，累计微博互动量也仅为8.1万条、3324条和26.4万条，从数量看并不高，然而猫眼全网热度峰值却并不比大热门剧低多少。更为重要的是，《红周刊》记者查看了这些剧的主要演员，发现知名度也并不高。如此高的剧集热度峰值和较低的微博话题讨论量，明显反差让人奇怪。
上述宣发业内人士向《红周刊》记者解释称，“如果一部剧播放量、热度统计与它真正的讨论度并不匹配的话，一般来说就已出现造假了，而且这种造假在影视的宣发上非常普遍，如果上面有KPI要求的话就更是如此了。”
与爱奇艺捆绑过深，收视率存失真嫌疑
除此之外，该业内人士还向《红周刊》记者透露，“如果这部剧的播放平台本身就跟剧集制作公司有合作的话，造假空间还会更大。比如播放平台的播放量在其后台就可以随意篡改，又比如如果剧集公司想刷播放量的话，就有专门的产业链，这些产业链往往通过科技的手段，通过建虚拟基站来刷网剧收视。”
值得注意的是，稻草熊的剧集主要播放平台爱奇艺就与其关系甚笃。爱奇艺不仅是稻草熊的第二大股东，还同时身兼稻草熊第一大客户、第一大供应商数职。
据招股说明书显示，爱奇艺持有稻草熊股份的19.57%，而且已指派两名董事加入了稻草熊董事会。除此之外，2017年至2023年一季度，爱奇艺累计为稻草熊贡献了8.97亿元的营收，并自2018年起就成为稻草熊影业第一大客户，2023年一季度更是为稻草熊影业贡献了100%的营收。
而且，爱奇艺还是稻草熊最关键的供应商之一，稻草熊成为其向卫视发售的主要操作方，2018年稻草熊向爱奇艺采购买断剧集金额为1.12亿元，占采购总额的16.2%；2023年爱奇艺上升为其第一大供应商，采购额为1.49亿元，占采购额的15.8%。
关联交易太过密切，再加上网剧播放等互联网数据造假空间并不小，这些都令稻草熊的真实业绩、真实成本和真实播放量打上一个问号。
而且值得注意的是，稻草熊实控人刘小枫本身就有关于收视造假的一系列传闻。2018年，导演郭靖宇曾发表《起来，与操纵收视率的黑势力决一死战》一文，一度因捅破收视率造假的“窗户纸”引发行业震动。而在他的文章中提到过“要按要求‘拜见’某操纵收视率的‘大神’”，这位“大神“当时被很多人认为就是稻草熊的实控人刘小枫。要知道，网络视频较电视台收视更易篡改数据和造假，稻草熊能否把握住底线，需要投资人持续关注和监督。
（文中提及个股仅做举例分析，不做买入或卖出建议。）
