浙商证券股份有限公司施毅,何冠男近期对继峰股份进行研究并发布了研究报告《继峰股份2022年年报点评：经营企稳轻装上阵，座椅业务大有可为》，本报告对继峰股份给出买入评级，当前股价为13.61元。
继峰股份(603997)
事件
公司发布22年年报：2022年公司收入179.67亿元，YOY+6.74%，归母净利润亏损14.17亿元，亏损主要原因为公司在2022年对长期资产（含商誉）计提了减值，EBIT5.75亿元。其中22Q4收入49.32亿元，YOY+13.86%，归母净利润亏损13.4亿元。
投资要点
资产减值后轻装上阵，座椅及出风口业务支撑高成长
2022年公司收入179.67亿元，YOY+6.74%，归母净利润亏损14.17亿元。其中，2022年继峰分部收入24.34亿元，同比增加11.9%，归母净利0.74亿元，同比-50.29%，主要因为座椅投入近1亿元，扣除座椅业务，实现归母净利1.67亿元，同比+12.9%；格拉默收入155.9亿元，同比增长6.4%，净利润-5.6亿元，主要由于计提固定资产及无形资产减值，operatingEBIT2.5亿元，同比增长40%。公司22年资产减值15.7亿元，其中商誉计提10亿元，无形资产减值2.9亿元，固定资产减值2.3亿元，扣除减值后经营边际改善，计提减值后有助于公司轻装上阵。
格拉默美洲经营持续好转，
根据格拉默年报，2022年全年营收21.6亿欧，YOY+13%。Q4营收5.66亿欧元，同比+14%，其中亚太市场收入1.21亿欧，同比+5%，环比-6%；美洲市场收入1.8亿欧元，YOY+28%，环比+3%；欧洲、中东和非洲地区收入2.82亿欧元，同比+8%，环比+4%。从盈利上看，Q4格拉默亚太市场EBIT0.14亿欧，EBITMargin12%，同比+0.4pct；美洲市场EBIT-75百万欧，EBITMargin-41%，减值为73.6百万欧元，剔除减值后EBITmargin为-1%，22Q2/22Q3单季度EBITmargin分别为-12%、-9%，北美经营持续改善；欧洲、中东和非洲地区EBIT1900万欧，EBITMargin7%，欧洲经营情况连续4季度转好，2022年10月格拉默中国区CEO李国强先生被任命为格拉默全球COO，我们预计格拉默将经营将持续改善，格拉默和母公司协同采购，我们预计格拉默将经营将持续改善。
座椅业务将实现从0到1量产，国产高端座椅龙头价值凸显
座椅方面，2023年公司国产座椅生产业务将实现从0到1量产突破，公司有望在2023年在手定点项目年化产量100万辆目标，达到规模经济。在合肥、常州、长春等地实现产能布局。其他业务，智能座舱相关的新兴业务按事业部制有序推进，2023年公司争取出风口业务实现2-3亿元收入，隐藏式门把手、车载冰箱争取更多订单落地。
盈利预测
我们预计2023年~2025年公司将实现营收分别为197、221、257亿元，YOY分别为10%、12%、17%，归母净利分别为3、7、12亿元，YOY分别为扭亏、114%、69%，对应每股净利为0.29、0.62、1.05元/股，对应PE分别为51、24、14X，维持“买入”评级。
风险提示
座椅量产不及预期，格拉默整合不及预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.34%，其预测2023年度归属净利润为亏损12.9亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，继峰股份（603997）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
