作者 | BlackNote Investment
编译 | 华尔街大事件
(相关资料图)新近推出的 Apple Vision Pro 将苹果（NASDAQ：AAPL）推向了 Metaverse 竞赛。该公司不仅推出了比任何竞争对手都早几年的 AR/VR 耳机，而且还认为有权将市场从 Metaverse（一个模糊的术语）重新命名为空间计算（一个能够充分解释 Apple Vision Pro 功能的精确术语）为其通过铺平道路。
除了最初对高达 3499 美元的价格标签的批评之外，苹果产品很少会失败。当AirPods刚推出时，公众舆论对它们持严厉态度，但快进到今天，到处都能看到人们佩戴它们。
Vision Pro 的早期采用者很可能是已经对苹果生态系统进行了大量投资的人。市场研究公司Parks Associates在 2023 年初进行的一项市场调查显示，20% 的美国家庭（约 2600 万）家中拥有 3 台或更多苹果设备。然而，鉴于 3499 美元的价格标签，预计第一批买家将是非常忠诚和富有的客户。
更准确地说，假设拥有 3 件或更多苹果产品的美国家庭购买 Vision Pro 的比例将从 2024 年的 2% 增加到 2032 年的 20%，相当于仅在美国就销售了近 600 万个。
至于国际市场，假设 Vision Pro 的销量与iPhone 的销量相当，占美国销量的 31%，国外市场销量的 69%。基于这些假设，预计到 2032 年 Apple Vision Pro 的全球销量将达到 1800 万台左右。
与 2022 年的数据相比，1800 万台的销量将使 Vision Pro 的销量落后于 Mac 和 MacBook，后者在 2022 年的销量为2600 万台。由于苹果将新市场称为空间计算，而不是 Metaverse，该公司明确表示其打算将新产品作为一种商业和生产力工具进行营销，而不是像迄今为止所有其他 AR/VR那样仅仅是一个游戏机。因此，销售量接近 Mac 的销量是合理的，因为这两种产品可能会一起使用。
苹果很可能在新生的空间计算行业占据主导地位。iPhone 在智能手机行业占有20% 的市场份额，希望苹果在耳机行业取得更大的市场份额，大约 30%。
由于公司能够创建强大的生态系统，苹果产品已经广泛用于商业目的。利用现有的生态系统，Vision Pro 可能会比竞争对手的头显更顺利地采用，而竞争对手的头显必须与外部生态系统集成，从而使苹果占据主导市场份额。
凭借 1800 万台的销量和近 3500 美元的价格，相信到 2032 年，新的 Apple Vision Pro 有望贡献大约 630 亿美元的收入。
假设 Vision Pro 产生的 630 亿美元收入占 TAM 的 30%，这意味着到 2032 年 AR/VR 的 TAM 价值将达到 2100 亿美元左右。
如果与苹果 2022 年 3940 亿美元的收入相比，Vision Pro 将占总收入的 16%，但是，预计最近推出的头显不会蚕食苹果现有的产品线。Vision Pro 的最佳用途是与其他苹果产品结合使用，以有效地受益于苹果的生态系统。
假设公司的核心收入以 4.35% 的复合年增长率增长，相当于技术硬件行业收入增长率的中值，到 2032 年，苹果的除 Vision Pro 收入预计将达到 5640 亿美元。
加上新销售收入 630 亿美元，预计到 2032 年苹果的总收入将达到 6300 亿美元左右，10 年的复合年增长率为 4.77%。因此，Vision Pro 将占总收入的 10%。
至于苹果未来的效率和盈利能力，鉴于 Vision Pro 的高初始价格和公司强大的品牌，预计公司登记的历史价值不会发生重大变化。
5 年营业利润率中位数为 26.7%，而投资资本回报率 (ROIC) 中位数为 37.9%。
随着苹果投资支持新的空间计算分支，研发费用可能会增加，但是，正如著名的 YouTuber 评论科技产品的Mrwhosetheboss所强调的那样
出于这些原因，有信心假设苹果不需要特别的资本投资来支持新的业务线，继续以与过去相同的速度进行再投资。
因此，到 2032 年，假设营业利润率和 ROIC 将分别小幅提高至 28% 和 40%，因为苹果确立了自己在最近诞生的空间计算行业中的主要参与者地位。
过去，苹果为其股东创造了可观的现金流，到 2022 年将超过 1000 亿美元。
假设公司将保持 3% 左右的再投资利润率，类似于过去 10 年登记的 3.89% 的再投资利润率中值，苹果可能会继续为公司 (FCFF) 提供稳定的自由现金流，预计到 2032 年将达到 1120 亿美元。
应用使用 WACC 计算的 7.47% 的贴现率得出这些现金流量的现值等于 2 万亿美元或每股 132 美元。
与当前价格相比，苹果的股票高估了 26.9%。
苹果从来都不是第一个玩家，但当它进入一个新市场时，它通常会成为市场的领导者。尽管在推出 Apple Vision Pro 后收到了许多批评，但我们前进的方向似乎越来越成为 Metaverse 或空间计算，无论您如何称呼它。
Vision Pro 可能是苹果的又一次成功，有助于为其股东产生大量且稳定的现金流，但是，鉴于所做的假设，以今天的价格计算，苹果太贵了，不代表一个好的投资机会。
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